中国心连心化肥:九江基地即将投产21年业绩迎来

点击次数:   更新时间:2020-12-06 11:12     来源:拉斯维加斯

  2020前三季度公司收入为75.3亿,同比增长7%,净利润为4.2亿,同比增长2%,归母净利润2.8亿,同比下降14%。我们看好公司化肥+化工的柔性化生产模式,尿素、液氨、甲醇、二甲醚和三聚氰胺的产品灵活切换,使得利益最大化。减少产品周期性波动对公司的影响,提升盈利能力和抗风险能力。2021年九江基地投入使用后,心连心规模效应进一步显现,业绩迎来爆发期。在四季度尿素与甲醇价格回升。在2020前9月公司尿素收入23.4亿,同比下降12%,复合肥收入25.4亿,同比增长9%,甲醇收入2.1亿,增长304%。进入三季度后,甲醇产品价格从谷底走出,价格不断上涨,目前已稳定在2100元/吨。尿素价格在11月后开始上涨,目前在1800元/吨波动。我们认为截至到明年一季度,尿素价格将稳中有升,进入冬季后限产和环保导致行业开工率下降,整体供需处于紧平衡状态。江西基地即将投产,2021年是心连心业绩爆发期。受退城入园政策影响,新乡一厂在9月顺利完成搬迁,目前已经正常运营,新工厂采用水煤浆技术,替换了老的固定床工艺,成本进一步下降,生产上能与二三厂形成互补。江西基地预计在21年2月实现投产,完工后九江基地将拥有尿素70万吨,甲醇25万吨,23万吨二甲醚,60万吨合成氨产能。九江基地投产后,公司地理布局将进一步优化。九江市地处长江沿岸,地理位置优越,借助水运将有效降低运输成本,巩固中国心连心的成本优势。2020年是资本开支高峰期。截至到20年上半年公司资产负债率为69%,负债率进一步提升。公司预计2020年和2021年资本开支为40亿和30亿,20年是公司资本开支的最高峰,大部分资金需要投入在九江基地。21年公司资本开支大幅减少,主要资金投入是新乡二三厂的改造以及九江项目尾款。目标价3.3港元,买入评级。我们看好公司化肥+化工的柔性化生产模式,尿素、液氨、甲醇、二甲醚和三聚氰胺的产品灵活切换,使得利益最大化。减少产品周期性波动对公司的影响,提升盈利能力和抗风险能力。2021年九江基地投入使用后,心连心规模效应将进一步显现,业绩迎来爆发期。我们调整公司目标价至3.3港元,对应20-21年预测市盈率分别为8.4倍和5.6倍,距离现价有28%上涨空间,维持买入评级。

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